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民办教育机构被迫海外上市

“周六和周日早晨8点半前在马路上走的孩子，80%以上是去上各类辅导班的；工作日晚上8点半以后还在路上走的孩子，80%以上是从辅导班回去的。”——一家境外媒体如此描述中国教育培训市场的红火。

中国的教育培训业，已被风险资本家公认为最值得投资的行业。上月举行的全国风险投资行业大会甚至认为,教育的投资价值，已经超过了连续多年排名第一的互联网行业，也超过了2008年金融危机后被认为最具投资机会的新能源产业。

谁都不会怀疑，教育培训业正处于最炙手可热的阶段。但在业内，谨防扩张风险、突破行业瓶颈的呼声也日益高亢。

从某种意义上说，风生水起的国内民办教育机构，个个还都带着“镣铐”在成长。

行业洗牌：资本介入伴随市场规范

尽管已有11家教育机构在海外上市，但全国九成以上的教育市场，仍由中小型教育机构占领。

“刚进入教育培训行业时，发展前景根本没那么好。”周益清是环球天下教育科技集团运营中心副总经理。8年前，他从传媒行业跳槽到“环球雅思”——这正是如今“环球天下”的前生。

在周益清的印象里，那时对于教育培训业的新闻报道，多属负面。“哪家机构卷款逃走了，哪家机构一夜之间关门了，在很多人眼里，民办教育培训机构就是个体户。”

但在那时，教育培训就是一个利润很高的行业了。周益清承认，开设一个培训机构的成本很低，大多数都是像新东方那样家庭作坊式的。“谁都没有想过会受到风险资本的青睐，更不用说海外上市了。”

当时的环球雅思，是一家很不起眼的小型培训机构，靠加盟代理来赚钱，全国只有3、4个中心。“找几个培训老师，租几间教室，发一批传单就可以开始干活了。”几乎所有的培训机构都是如此，流行的是像俞敏洪创办新东方那样的模式——拎着糨糊桶到大学里去贴小广告。

周益清转行的理由，如今看来很有先见之明。谁能料到，2006年新东方上市后，整个行业一下子就受到了风险资本的关注！

从2006年开始，风投“下注”教育培训业出现了逐年翻倍之势。2006至2007年，教育行业只有18起风险投资案例，投资额为2.84亿美元；2007至2008年间，这一领域的投资案例一下子达到30起，投资金额达4.74亿美元；至2010年，投资金额已高到30多亿美元。2010年，正是国内教育培训业的“爆发期”。

然而，民办教育培训机构发展至今，也不知不觉进入了市场的整合规范阶段。统计显示，尽管国内已有11家教育机构在海外上市，但全国九成以上的教育市场仍由中小型教育机构占领。

“资本介入对于整个行业来说是一次洗牌，以后的准入门槛会不断提高。”在很多风投眼中，教育是一个抗周期性、抗衰退比较强的行业，加之中国的家长们历来重视教育，因此这个市场很少受经济衰退的影响。上投摩根一位项目经理这样分析：“经济越不好，愿意投资教育的人反而更多，这也是自从金融危机以来，越来越多的风险投资机构看好教育行业的重要原因。”

前车之鉴：谨防NOVA倒闭重演

日本NOVA教育集团在警示信号中被反复提及——她曾被称为“麦当劳式语言学校”，在校学生一度达到48万人。过度扩张导致管理混乱，NOVA最终破产。

无论是新东方，还是学大、安博，这些国内民办教育机构海外上市融资后的第一件事都出奇地雷同，那就是布点。用行话来说，大家都在“抢地盘”，争着扩大规模，花费更多的资金投入新项目。

周益清介绍，环球雅思除了继续做好原先的核心业务——雅思培训以外，最近又新设了10个模块的事业部，未来将加强北美教育、少儿英语培训、少儿综合素质培养，比如小MBA之类。该公司刚收购了台湾的一个品牌以及专门做小语种培训的凯越法语。

海外上市教育机构中的佼佼者新东方，上市后的第一件事也是大举扩张、迅速布点。今年1月18日，新东方CFO谢东萤通过电话会议发布了2011财年第二季度财报：公司营收上升56.3%，达到9570万美元。在家教市场、留学考试辅导和英语培训领域，其收入分别增长了80%，75%和40%。与这些数据同步增长的，则是成本费用的增长。有分析师指出，由于快速扩张，新东方成本增长的幅度已大于营收增长的速度，导致该季度运营亏损扩大，同比增长125.0%。事实上，过去两年间，新东方的教学点数量扩大了将近一倍，从200多个教学点增加到了400多个教学点。谢东萤已表示，随着机构扩大，精简人员是必须的，否则“将会有越来越多无所事事的人”。

风投对于教育培训业仍热情不减，但已经有不少风险投资商发出另一种声音：“或许是时候冷静一下、谨慎看待这一行业了。”其中被提得最多的前车之鉴，莫过于日本NOVA教育集团。

成立于1981年的NOVA，采用巨资投放广告与快速扩张的策略，曾占领日本约一半的外语培训市场。2005年，NOVA的在校学生达到创纪录的48万人，被称为“麦当劳式语言学校”。但到2007年10月26日，NOVA却向大阪地方法院申请破产保护，NOVA在日本各地的分校当天全部关门。

发生在国内的“前车之鉴”，亦屡见不鲜。灵格风、环亚西文以及凯恩英语的相继倒闭，都曾引起社会上的轰动。以凯恩英语为例，该公司在1996年就成为首批通过教育部审批的中外合作办学机构，当年招生规模达5000人。2009年倒闭时，从凯恩英语毕业的学生超过了17万人。疯狂扩张后的经营不善，正是导致其轰然倒闭的根本原因。

也正因此，一些风险投资公司表达了他们对国内教育培训业的顾虑：“中国的民营教育企业发展时间比较短，很多企业才完成第一轮或第二轮融资，完成第三轮或第四轮融资的并不多。这些企业融资后的表现，目前还很难看出。”也有分析师直言，国内教育培训行业仍需要较长时间的发展，才会臻于成熟。

法律困境：定位是企业，但必须非盈利

已经上市的一些教育培训机构，在转移利润方面不得不采取钻法律空子的方式。

接受采访时，在国内一家已经上市的民办教育机构担任高管的叶先生，向记者袒露了一些内情：不论是去年上市的安博教育、环球雅思，还是更早上市的一些培训机构，其背后的风投中，都有中国投资方的影子。

不妨对已在海外上市的教育培训机构稍作盘点：中国学大教育集团的主要投资者是鼎晖创投；学而思教育集团的主要投资者是老虎环球基金等；环球雅思的主要投资者是软银赛富；安博教育集团的主要投资者是英联投资、麦格理资本、集富创投、华威国际等；中国远程教育的主要投资方是兰馨亚洲、晨星基金；新东方教育集团的主要投资者是老虎环球基金等……这些风投都有海外背景，但是具体操作的还是在中国的基金。“毕竟最懂中国教育市场的还是中国人自己。”

“大多数民办教育机构在海外上市，其实都是被逼无奈。”叶先生表示，在国内资本市场上市，其实才是这些机构的上佳选择，因为国内创业板上市的要求相较于在海外上市要低一些，而且国内上市相对容易，二次融资也比较容易。

无奈，国内上市这条路，这些机构根本走不通。

业界人士分析，其中一个重要的背景，是国内舆论对于“教育产业化”的认识偏差。上世纪90年代中后期，“教育产业化”观念开始流行。民办教育机构获得空前发展，公办大学也趁机发展教育产业。可好景不长，随着大学学费高企，老百姓上学负担加重，一些大学品牌被滥用，学校变为学店，“教育产业化”的说法遭遇质疑，以至于发展到后来，连教育部门官员都否认说从未提过“教育产业化”。“课外培训，或者说终身教育，虽然已成为一个产业，但现在大家连‘教育产业’都不敢多提，更别提教育机构上市了。”

在国内上市的另一重阻碍，来自法律层面的约束。

按照我国2003年颁布的《民办教育促进法》规定，“民办学校在扣除办学成本、预留发展基金以及按照国家有关规定提取其他的必需费用后，出资人可以从办学结余中取得合理回报。取得合理回报的具体办法由国务院规定。”但业界皆知，实际上根本不存在相关的合理回报的规定。

民办教育机构属于非赢利组织，在税收上，这一行业的税收最高只有3%左右，比工商企业5%至15%的税收要低得多。但按照法律，非盈利组织赚的钱只能继续投资，无法转化为赢利。正因为此，那些已经上市的教育培训公司，为了转移利润，只能采取一些钻法律空子的方式。

叶先生曾在国内一所民办学校担任市场推广部门的主管。这所学校由一家民营企业投资创办，开办5年后开始赢利，但按照规定，教育机构似乎是不能赢利的。“企业无法得到回报，也没有退出方式，为了确保办学的连续性，投资方还不允许随意更改。”为此，投资方只能通过自己关联交易、增加工资成本等方式，将学校的利润转移到成本中。从学校的账面上看，永远都是亏本的。“这是行业内普遍的做法，但是对于投资方来说，风险实在太大了，一旦企业发生问题，学校的发展也无法保障。”叶先生说。

开投基金合伙人陈洪武在不久前的教育风投论坛也有类似说法。“现在大家都试图在这个灰色地带中找到好的赢利模式。但是这可能会影响未来整个教育领域的投资。”

眼下，有一些民营企业已经进入高等教育领域，但由于政策限制，他们无法实现“发展”，这也是国内资本市场投资教育行业所遇到的最大困境。

几家上市教育机构的负责人均表示，他们更愿意以目前国家拨付的所谓“优惠政策”，来换取民办教育领域更加宽松的监管环境。

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风投眼中的香饽饽

中国现有16岁以下儿童3.8亿人，而中国家庭的开支中有三分之一用于教育；全国中小学生中参加过相关学业辅导的比例已经超过了63%，至于其他的各类出国培训、学前教育和早教还未统计在内。

这两组重要数据，构成国外资本看好国内教育培训领域的基础。

英国《金融时报》援引一份来自国际数据中国公司（IDCChina）的最新数据显示：2008年，中国的私人教育支出总额高达5608亿元人民币。其中，单是课外辅导的支出就达823亿元。该公司预计，到2013年该领域的支出将增至1274亿元左右。国际数据中国公司研究经理童华表示：“尽管未来5年学生总数呈下降趋势，但就支出而言，辅导服务市场将出现快速增长。”

2009年的统计数据还告诉人们一个惊人的事实：虽然当时还处于金融危机，但中国教育培训市场总值却达到6800亿元。专家预计，到2012年这一数字将递增至9600亿元，每年的复合增长率近12%，其中民办教育的年均复合增长率将达到16%！

相对于已经趋于成熟、商业化运作规范、市场接近饱和的欧美市场，中国的教育培训市场庞大，产业化运营刚刚起步，蕴含商机无限。

纵观当前深得金融风险投资青睐的国内教育培训机构，其实大致可分为四个领域：一是外语培训类，如已经在纽交所上市的新东方以及在NASDAQ上市的环球雅思；二是职业技能培训类，如纽交所上市的正保远程教育等；三是中小幼教育辅导，如安博教育集团、学大教育；四是网络学历教育，如在NASDAQ上市的弘成教育。

在美上市的中国教育机构

●2006年9月7日，新东方教育集团在纽约证券交易所上市。

●2007年，双威教育集团在美国纳斯达克全球板挂牌上市。

●2007年10月19日，诺亚舟教育控股有限公司登陆纽约证券交易所。

●2007年12月11日，弘成教育集团在美国纳斯达克上市。

●2008年1月29日，中国智能化考试服务供应商ATA公司在美国纳斯达克上市。

●2008年7月21日，正保远程教育公司登陆纽约证券交易所。

●2010年1月，中国教育集团在纽约证券交易所上市。

●2010年8月5日，安博教育集团在纽约证券交易所上市。

●2010年10月8日，环球天下教育科技集团登陆美国纳斯达克上市。

●2010年10月20日，学而思国际教育集团在纽约证券交易所上市。

●2010年11月2日，学大教育集团在纽约证券交易所上市。

（文见《文汇报》2011年2月17第13版）